行业角度分析海澜之家:

　　海澜之家的经营模式类似于麦当劳，卖的是品牌，卖的是管理，卖的是供应链，卖的是流量。

　　在上游海澜之家没有工厂，而是采用代工的模式，连设计都是由那些代工厂提交，然后由海澜之家的设计师审核。审核通过后生产交货，海澜之家先交付一部分货款，其它销售出去后再付，并且没销售出去的衣服由工厂购回，几乎没有库存压力。有人会问这种霸王式的条款谁会接受啊？原因很简单，海澜之家让上游的工厂赚钱了。并且海澜之家也不会真的让卖不出去的货砸人家手上，海澜之家还有一个处理存货的品牌海一家。

　　在下游海澜之家几乎不会自己开门店，而是采取加盟的形式，加盟者交100万押金签订5年协议，另外用100万在黄金地段开店经营，连地点都由海澜之家选定，全程加盟者只负责投资，经营管理招人都由海澜之家统一负责，这样保证了各地门店的一致性。又会有人问：这样谁会加盟啊？原因还是很简单，海澜之家让加盟商赚钱了，而且全程加盟商除了交钱注册之外就只需要收钱。

　　

　　

　　海澜之家上游没有工厂下游没有门店，完全是一种轻资产经营，根本不是一家制造企业，所以才有创始人说的，海澜之家不是一家服装企业。这种模式唯一需要担心的就是能否一直盈利，让上游的工厂和下游的加盟商在你吃肉的同时一直有汤喝。而在行业寒冬，海澜之家营收利润持续增长，说明公司的护城河足够宽。逆势开店占据市场，当行业转暖时业绩会迎来井喷。

　　第一，海澜之家线下店采取的不是重资产模式，它是采取加盟商加盟的方式，收取加盟商100万装修费，帮他们装修，以这样的方式发展。

　　

　　第二，加盟商出钱，海澜之家铺货，这一点解决了线下店占用资金的问题。

　　第三，海澜之家模式的一个重要方面是，它能保证实体店有20~30%的收益，这与麦当劳很相似。所以，只要有盈利，很多人愿意投。

　　第四，海澜之家在铺货的时候，对供应商采取的不是采购模式，而是海澜之家给供应商订单，供应商产品在海澜之家店里销售，再就是采取两个月账期的方式。

　　一方面与公司在行业内有着较高的品牌护城河有关，高度的市场认可度保障了销售端的整体抗逆性。而另一方面，更在于公司主动作为积极采取各项措施应对疫情带来的负面影响，其中公司加速推进数字化、多样化的新零售渠道布局，联合线上各业务平台持续发力，取得了不错的表现。财报数据显示，今年前三季度海澜之家线上营业收入同比增长 55.54%，线上营业收入占主营业务收入比例从上年同期的 5.93%提高到 11.59%，首次突破 10%。线上的优异成绩也成为助推公司整体业绩逆势表现的重要原因所在。

　　

　　随着市场行情向好，我们认为海澜之家的投资机会将体现在如下几个方面：

　　其一，从行业层面来看，当前国内疫情控制良好，国外订单向国内转移带动行业景气度提升，有望驱动整个纺服板块实现强势复苏。而结合资本市场表现，考虑到年初至今，纺服板块整体涨幅并不高，黄金周后期的涨幅更多的体现的是市场补涨行情，后续随着行业基本面改善进一步得到确认，市场机会仍然乐观。

　　数据上来看，此前统计局公布9月社零数据，限额以上企业服装鞋帽、针纺织品零售额同比增长8.3%，较8月提升4.1个百分点。1-9月份全国网上实物穿类商品同比增长3.3%。可见，行业景气度正呈现持续提升之势。此外，随着双十一的到来看，也将进一步刺激行业销售表现，与此同时，今年冷冬效应，叠加明年春节相对较晚，进一步拉长销售旺季，考虑到年初受疫情影响带来的低基数，后续行业的整体销售增长将更为显著，有望进一步拓宽业绩与估值修复空间。

　　其二，作为行业龙头海澜之家有望跟随行业景气度提升顺周期做大。一方面，在于此前疫情压力之下，市场环境不佳导致行业内资金实力弱的中小企业加速出清，而这一部分让出来的市场份额将由海澜之家这类头部优秀企业抢占。而另一方面，则在于公司在疫情之下保障了报表稳健，夯实了发展根基，伴随资本优势与规模优势，有望进一步推动品牌力、经营效益提升，毛利率水平的改善也将逐步在报表之中验证。此外，随着公司在线上端的发力，打开新兴渠道，也将有机会释放更大的成长动能。

　　最后，从资本市场估值来看，海澜之家目前处于行业估值底部阶段，估值修复空间可观。当前纺织服装板块中服装家纺整体市盈率在40倍左右，而海澜之家仅不到15倍，而进一步细分至男装板块，wind数据显示，剔除负数后，海澜之家的估值亦处于所有男装上市企业中的最低位。